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杰富瑞發表研報，維持中國宏橋（01378）“買入”評級，將中國宏橋目標價從26.90港元上調至34.1港元。該行表示，憑借核心子公司的穩健表現，中國宏橋2025年三季度業績再超預期，未來看好其在鋁行業供需向好格局下的長期增長潛力。

報告顯示，中國宏橋核心子公司山東宏橋（涵蓋其在中國境內全部核心資產，包括646萬噸/年電解鋁產能及1750萬噸/年氧化鋁產能）2025年前三季度實現凈利潤194億元（人民幣，下同），同比增長23%；據此推算，該子公司2025年三季度單季凈利潤達69億元，環比增長14.4%、同比增長17.6%，業績表現與杰富瑞此前預估基本一致。

杰富瑞分析稱，三季度鋁價與氧化鋁價格上漲為山東宏橋貢獻約5-6億元環比凈利潤增量，同時云南地區雨季電價下調帶來約3億元成本節約（部分被山東廠區煤炭價格上漲抵消）。若計入印尼氧化鋁項目及幾內亞鋁土礦業務的利潤貢獻，中國宏橋2025年三季度凈利潤（未考慮可轉債公允價值變動影響）預計接近80億元，前三季度累計凈利潤超200億元，已完成市場普遍預期全年凈利潤的80%以上。

另外，得益于宏觀環境改善與行業供需優化，2025年三季度以來鋁價表現超出預期。杰富瑞指出，在美國降息落地、宏觀情緒向好及潛在供應擾動消息的推動下，當前鋁現貨價格已突破2.1萬元/噸，為四季度業績奠定堅實基礎。盡管氧化鋁價格出現一定回調且煤電成本有所上升，但只要鋁價維持當前水平，中國宏橋四季度營業利潤有望與三季度持平。

對于可轉債公允價值變動影響，公司管理層透露，2021年發行的可轉債已基本完成轉股，因此2025年下半年該部分對凈利潤的非現金影響預計將大幅減少；而2025年發行的可轉債轉股價格為19.36港元，當前公司股價已升至30港元左右，后續相關影響也有限。綜合考慮所有因素，杰富瑞上調中國宏橋2025年、2026年凈利潤預測4%、8%，分別至259億元、267億元，對應鋁價假設為2.06萬元/噸、2.08萬元/噸。

估值方面，杰富瑞基于2026年預期市盈率11倍，將中國宏橋目標價從26.90港元上調至34.1港元；若按2024年全年63%的分紅比例計算，目標價對應股息率接近6%。該行還強調，中國宏橋持續產生強勁現金流，并通過穩定分紅（分紅率超60%）與股份回購，為股東創造可觀回報，這也是其維持“買入”評級的重要依據。

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